이 기사는 05월 20일 08:23 마켓인사이트에 게재된 기사입니다.
호반그룹이 지난 1년여간 장내에서 한진칼 지분을 꾸준히 사들였다는 사실이 드러나면서 한진그룹이 또 다시 격랑 속으로 빠져들고 있다. 호반은 지분 매수 목적을 '단순 투자'라 선을 긋고 있지만 점차 전운이 고조되는 분위기다. 한진은 호반과 특허권 침해 소송으로 분쟁 중인 LS그룹과 부랴부랴 손을 잡았지만 전반적인 판세는 불리하게 흘러가고 있다. 호반의 현금 가동력과 한진·LS의 취약한 지배구조를 고려하면 시간이 갈수록 호반 측에 유리한 게임이라는 평가가 나온다. 19일 투자은행(IB) 업계에 따르면 호반은 대한항공을 인수해 항공업에 진출하고자 하는 강한 의지를 가지고 있는 것으로 전해진다. 금융권에서 영입한 부회장급 인사가 한진칼 지분 장내 매수 등 전반적인 전략을 짜고 실행으로 옮기고 있는 것으로 알려졌다. 그는 사석에서 "자신의 마지막 소명은 김상열 호반그룹 회장에게 대한항공을 안겨드리는 것"이라는 얘기를 자주 꺼낸다고 한다.
호반은 강한 인수 의지와 다르게 대한항공 인수를 절대 서두르지 않겠다는 방침을 세웠다. 대한항공을 두고 한진과 경영권 분쟁이 붙는다면 싸움을 길게는 20년, 즉 다음 세대까지 끌고 갈 생각을 품고 있는 것으로 전해진다. 이 싸움에서 시간은 자신들의 편이라는 게 호반 측의 판단이다.
경영권을 방어해야 하는 한진 입장에선 약점이 많다. 우선 한진그룹 오너 일가가 호반에 맞서 지분을 사들일 자금이 부족하다. 조원태 한진그룹 회장 등은 상속세를 납부하는 과정에서 이미 한진칼 지분 상당수를 담보로 잡혔다. 조 회장 일가와 재단, 사우회 등이 보유한 특수관계인 지분도 19.96%에 불과하다. 조 회장 개인 보유 지분은 5.78%뿐이다. 상속 또는 증여 과정에서 내분이 일어나는 등 가족 간 분쟁이 재발하면 곧장 경영권이 흔들리는 구조다. 산업은행과 델타항공을 비롯해 LX판토스, GS리테일, 네이버 등이 우군으로 분류되지만 이들이 언제 등을 돌릴지는 미지수다.
반대로 호반은 언제든지 대한항공을 집어삼킬 만한 넉넉한 현금을 보유하고 있다. 호반의 주요 계열사인 호반건설과 호반산업의 현금 및 현금성자산(단기금융상품 포함)은 각각 1조3261억원, 1조2892억원에 달한다. 호반은 2세 승계 작업도 어느 정도 마무리를 짓고, 탄탄한 지배구조를 구축해놔 시간이 지나도 경영권이 흔들릴 우려가 적다.
IB업계 관계자는 "호반에선 한진칼 지분 인수와 관련해 '모든 건 순리대로 될 것'이라는 말을 자주한다"며 "순리대로 된다는 건 즉 시간이 지날수록 실탄을 많이 보유한 측 유리하다는 의미"라고 말했다. 호반은 당분간 한진칼 지분을 장내에서 계속해서 사들여 조 회장 측을 제치고 한진칼 최다 출자자에 오르는 걸 단기 목표로 잡은 것으로 전해졌다. 최다 출자자에 오르는 게 경영권과는 무관하지만 시장은 물론 조 회장 측 우군들에게 일종의 시그널을 줄 수 있다고 보고 있다.
호반은 조 회장 측 우군으로 분류되는 산은이 보유한 지분(10.58%)도 탐내고 있다. 현재 산은은 보유 지분을 시장에 매각할 경우 조 회장의 경영권이 흔들리는 만큼 한진칼 지분 매각 계획은 없다는 입장이다. 다만 민주당이 집권하면 이 기조에도 변화가 생길 가능성이 크다. 대한항공 오너 일가에서 '땅콩 회항' 같은 빌미를 제공하면 기회가 찾아올 것이라는 기대도 하고 있다.
호반 입장에선 대한항공을 인수하는 데 시간이 오래 걸리거나 인수에 실패해도 큰 타격이 없다. 경영권 분쟁 이슈가 불거질수록 한진칼 주가가 치솟고 있기 때문이다. 호반이 지금까지 한진칼 지분을 사들인 주당 평균 단가는 약 5만8000원 수준이다. 지난 12일 호반의 한진칼 지분 추가 매입 소식이 알려진 뒤 2거래일 연속 상한가를 기록한 한진칼은 이날 6.76% 내린 11만4400원에 거래를 마쳤다. 이미 100%에 달하는 평가수익을 내고 있는 셈이다. LS에 대한 호반의 공세는 한진을 향한 공격만큼 강하진 않다. 호반은 ㈜LS 지분을 약 3% 가량 보유 중이다. ㈜LS는 구자열 이사회 의장을 비롯해 특수관계인이 지분을 쪼개 들고 있지만 최대주주 및 특수관계인의 지분을 모두 더하면 32.11%에 달한다. 보유 중인 자사주도 15.07%에 달한다. 호반이 ㈜LS를 공격해 경영권을 가져올 수 있는 상황은 아니다. 호반은 ㈜LS에 대한 주주행동을 이어가며 적절한 수준에 견제에 나설 것으로 보인다. 지분을 3% 이상을 보유하면 주주총회 소집권, 회계장부 열람권, 이사 해임 청구권 등을 행사할 수 있다.
LS도 안심할 수 있는 상황은 아니다. 지분이 쪼개져 있는 만큼 가족 간 분쟁에 취약하고, 향후 상속과 증여가 이어지면 지분이 더욱 분화될 가능성이 크다. ㈜LS는 보유한 자사주를 백기사에 넘기고 일정 기간이 지난 뒤 다시 사들이는 방식으로 경영권 방어에 나설 수 있다. 최근 자사주를 활용해 대한항공을 상대로 교환사채(EB)를 발행한 것처럼 우군과 지분을 교환할 수도 있다.
하지만 자사주를 백기사에 넘기고 다시 사들이는 건 재무적 부담이 만만치 않다. 특히 호반과의 경영권 분쟁 이슈가 이어져 주가가 뛰면 추후 지분을 다시 살 때 부담이 더 커진다. 민주당에서 자사주의 원칙적 소각을 공약으로 내세우고 있다는 점도 문제다. 한국기업거버넌스포럼은 이날 "협업이라는 명목하에 자사주를 우군에게 매각해 지배권을 굳히는 것은 반칙"이라고 지적하기도 했다.
